21世纪经济报说念 记者林秋彤 北京报说念开yun体育网

　　近期，监管系统屡次强调要对外汇商场中的顺周期举止进行纠偏，防护汇率超调风险。

　　中国东说念主民银行行长潘功胜在1月13日亚洲金融论坛上知道，要坚合手商场在汇率形成中起决定性作用，灵验表现汇率的宏不雅经济和国际收支自动平稳器功能，同期，坚决对商场顺周期举止进行纠偏，坚决对纳闷商场次第举止进行处理，坚决防护汇率超调风险，保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本平稳。

　　中国东说念主民银行副行长宣昌能在1月14日国新办新闻发布会上也强调，2025年将表现好汇率对宏不雅经济、国际收支的诊治功能，同期玄虚施策，平稳预期，接管公开宣示央行态度、用好宏不雅审慎延续用具等一系列有劲步调，防护汇率超调风险。

　　2025年中国外汇商场领导委员会会议、2024年第四季度货币计谋委员会例等一系列会议屡次说起，要坚韧不移保合手东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本平稳，增强外汇商场韧性，加强外汇商场延续，坚决对商场顺周期举止进行纠偏，坚决对纳闷商场次第举止进行处理，坚决防护汇率超调风险。

　　足见，在监管层看来，纠偏顺周期举止一经成为刻下保险东说念主民币汇率平稳的必要步调。多位群众学者和业内东说念主士在接受21世纪经济报说念采访时指出，外汇商场中的“顺周期举止”，浅易来说，即是在东说念主民币汇率出现贬值的时期趁势卖空东说念主民币，买入好意思元等外汇，而在东说念主民币增值时期则反向操作，买入东说念主民币，卖出好意思元等外汇。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者知道，跟着东说念主民币汇率的高涨或下落，往往会形成看多或看空东说念主民币的趋势及预期。这种趋势一朝形成则很难逆转，一些企业、金融机构和投资者会“跟风炒作”。顺周期举止是投资者的羊群效应，亦然老本商场多半存在的局面。

　　顺周期举止放大汇市波动

　　据记者了解，外汇商场中，企业、金融机构和个东说念主投资者的顺周期举止各有不同。

　　中国银行接头院首席接头员、天下金融论坛高等接头员宗良向记者指出，当东说念主民币贬值的时期，外贸企业可能会囤积外汇，本来手中合手有的外汇，此时不再出售换成东说念主民币，致使会在国外节流外汇，预期在东说念主民币贬值后，手中的外汇能兑换更多的东说念主民币。

　　跨境金融接头院院长王志毅也知道，对有外贸业务的企业来说，当东说念主民币贬值且好意思元等外汇利率较高时，企业常常倾向于实时购汇。比如，一些外贸企业本来在几个月后才需付款，当今却思要提前购汇，这种提前购汇举止就属于顺周期举止。

　　个东说念主外汇投资中也存在顺周期局面。在个东说念主外汇买卖中，字据《个东说念主外汇延续目的》等规章，个东说念主结汇和境内个东说念主购汇的年度总数分手为每东说念主每年等值 5 万好意思元。如果一些投资者预期东说念主民币趋向贬值，看到好意思元答理利率较高时，会选拔在岁首就用完换汇额度，这亦然顺周期举止的体现。

　　部分投资者在讲述个东说念主换汇时，可能会以旅游、留学等原理央求，而实践用途却是将购得的外汇用于入款或答理，这种讲述内容与实践用途不符的情况也相比常见。“深究的话可能是有点问题的，不同银行的内控松紧经过不相同，有的银行也就睁一只眼闭一只眼”，王志毅知道。

　　同期，部分金融机构专诚或无疑也生长了顺周期举止。比如，一些开展个东说念主业务的金融机构，会指点个东说念主运用岁首的便利化额度去购汇，然后将购得的外汇存为答理或依期入款。

　　对此，王志毅知道，此前监管部门曾通报过部分银行向客户发短信，教导岁首换汇额度开释，开发客户购汇，并默示东说念主民币可能贬值。这种举止干扰了监管调控。不外，由于莫得严格的规章对这种举止进行逼迫，是以咫尺主要依靠行业自律机制来对上述举止纠偏。

　　另外，一些金融机构自身也有自营盘进行自主外汇买卖操作。畴昔曾出现款融机构因自营盘而被监管部门点名的情况，原因是其合手有过多的外汇头寸，在明知本币可能贬值的情况下，部分金融机构仍在自营盘操作中购入外汇。

　　上述受访者均向记者强调，顺周期举止会对东说念主民币汇率的波动起到放大作用，让东说念主民币的涨或跌变得愈加重烈。当东说念主民币增值时，商场中的投资者和企业多半追随增值趋势买入东说念主民币，使得东说念主民币进一步加快增值。当东说念主民币贬值时，顺周期举止会使得更多的东说念主卖出更多的东说念主币，出口企业惜售外汇，入口企业提前购汇，导致商场上外汇需求增多而供给减少，从而鞭策东说念主民币加快贬值。

　　“外汇局强调汇率风险中性，企业应聚焦主业，不要去主不雅判断汇率涨照旧跌，该锁汇的时期就把它锁掉。但是商场自然存在赌大小，是以顺周期主如果放大了汇率波动”，王志毅称。

　　汇率波动加重的表象和实践

　　需要严防的是，一方面，汇市的顺周期举止有一定的合感性，这是商场的当然选拔，它响应了投资者和企业的多半神思——“买涨不买跌”。另一方面，顺周期举止亦然一种短期举止，因为顺周期举止的起点是仅字据商场的外皮推崇作念出“跟风”的往来举止，即东说念主民币汇率在短期内的涨或跌，而莫得从永恒的视角，贯通近期汇率波动的实践。

　　宗良对记者知道，常常东说念主们看到东说念主民币汇率有涨跌变化，会以为是东说念主民币自身价值不平稳。但实践上，东说念主民币对一篮子货币的汇率推崇是至极平稳的。商场推崇出来的东说念主民币涨跌，很猛经过上是由好意思元指数的变化引起的。

　　Wind数据裸露，CFETS东说念主民币汇率指数自2024年11月末合手续上升，在2024年12月13日上升至100.31，并在2024年12月20日进一步高涨至101.14。参预2025年，1月3日，CFETS东说念主民币汇率指数连续高涨至102.09，尔后看护在100以上。这意味着东说念主民币相对一篮子货币有所增值，且保合手了可不雅的水平。

　　中国东说念主民银行副行长宣昌能在1月14日国新办新闻发布会上还强调，东说念主民币在主要货币中推崇较好，为中国自主实践货币计谋创造了有益条目，对稳经济、稳外贸表现了积极作用。2024年末，磋议东说念主民币对一篮子货币汇率变动的东说念主民币汇率指数（CFETS）为101.47，较上年末高涨4.2%；东说念主民币对好意思元汇率收盘价为7.2988，较上年末贬值2.8%，同期好意思元指数高涨7%，东说念主民币韧性得到充分体现。

　　宗良指出，好意思元是群众主要的国际货币，在国际生意和金融体系中占据主导地位，因此东说念主民币与好意思元的关联度相当良好。好意思元指数的波动会凯旋影响东说念主民币兑好意思元的汇率，当好意思元指数大幅波动时，就会形成东说念主民币在延续涨跌的错觉，而实践上并非东说念主民币本人价值的不平稳。

　　好意思元指数是通过对六种主要货币（欧元、日元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗、加元 ）进行加权谋略得出的。因此，好意思元指数的涨跌并不所有取决于好意思国自身经济的历害，只有好意思国经济推崇相对这几个经济体（如欧元区、日本等）更好，好意思元指数就可能高涨。当好意思元指数高涨时，好意思元就会以强势姿态面对其他货币，推崇出对其他货币汇率的上升，影响群众货币汇率的模样。由于好意思国服务着较高的债务，若好意思元合手续高涨，意味着好意思国债务遭殃将延续加重。从现实角度动身，这种情况难以合手续，好意思元不可能无舍弃地合手续高涨。

　　“实践上东说念主民币本人的价值未变，仅仅好意思元波动致使东说念主民币对好意思元汇率更动，就像东说念主身高不变，但测量尺子的刻度变化，导致测量效力也随之更动”，宗良知道。

　　正如前文所言，顺周期举止在实践上是基于短期的、名义的商场变化出现的投资者羊群效应，且会加重东说念主民币汇率波动的趋势。非论是加快增值，照旧加快贬值，王人会给中国外汇商场致使经济基本面带来负面影响。

　　中国（香港）金融孳生品投资接头院院长王红英向记者解说称，在东说念主民币双向波动的周期性变化中，如果任由纯商场化的顺周期投资举止发生，会放大汇率的合座波动幅度。在东说念主民币增值时，猖厥顺周期举止会催生经济泡沫，如若放任东说念主民币过度增值，中国商品出口则会减少，损伤国度出口的竞争力。戒指东说念主民币过度增值，有益于中国经济保合手合座郑重的发展，因此并不可任由东说念主民币一味地增值。

　　在东说念主民币贬值时，猖厥顺周期举止则会鞭策东说念主民币过度走低，带来通盘这个词经济的阻滞致使衰败。大幅度的汇率波动也会给中国的收支口带来周期性悠扬，从而影响到通盘这个词中国实体经济，尤其是制造业的基本面。

　　受访者均向记者指出，东说念主民币贬值时期濒临走低压力，顺周期举止会加重东说念主民币汇率的超调风险。“更多的东说念主卖出东说念主民币钞票，会加重东说念主民币大幅贬值，出现超调的可能性。因此，央行、外汇延续局等部门会接管一系列的步调来诊治顺周期举止，正式东说念主民币过快贬值，鞭策东说念主民币在区间内平常波动”，杨德龙说说念。

　　王红英称，群众大类钞票的投老实践上王人是一种商场化举止，从投资者的角度来说，基于对当下宏不雅场面的判断和走势分析进行顺周期投资，既为了获取利润，又运用了趋势性波动对自身钞票进行风险延续。比如，对一些收支口企业来说，可能会运用汇率波动进行所谓的套期保值，延续供应链的风险。

　　关联词汇率不同于一般的巨额商品，汇率是国度经济面的一种预期反应，如果放任投资者的顺周期举止对东说念主民币汇率走势煽风焚烧，放大周期性走势，常常会影响我国外贸、收支口的平衡，从而影响国度经济的平稳。是以，保合手平稳可控、商场诊治的汇率，一直是央行的基本策略

　　稳汇率计谋再加码

　　宗良称，在大国博弈与竞争中，货币是体现一个国度经济体系竞争力的进军方面，东说念主民币汇率过度波动是不利的。汇率关于看护经济和金融的平稳至关进军，是完满对外经济平衡的要津身分。平稳的汇率有助于保险国际生意和投资的安详进行，幸免因汇率大幅波动给企业和金融商场带来不祥情味和风险。在国际竞争中，平稳的汇率大约增强中国经济的竞争力和抗风险智商，展现中国经济的平稳性和韧性。监管莫得坐视东说念主民币汇率顺周期举止过于显关联词不管，这意味着关连部门会接管相应步调，对东说念主民币汇率进行合理调控，幸免其因顺周期举止出现过度波动。

　　在上述布景下，对顺周期举止赐与纠偏，防护超调风险，具备了必要性和合感性。稳汇率就并不虞味着“戒指”东说念主民币汇率短期走势是否守住某个关隘，汇率基于商场出现一定的波动，致使是一些技能性的贬值王人是合理的。同期，也要稳住东说念主民币汇率的增值速率，也不可让东说念主民币一味地增值。在合理的区间内双向波动，才是稳汇率的要义。

　　王红英也说说念，若汇率走势显然偏离国度经济的基本面，就需要对汇市进行调控和科学羁系，比如央行出台系列稳汇率的步调，对一些过度看空东说念主民币的投资机构关停往来，从而让汇率更确切地响应中国经济的基本面，正式因为投契出现超涨超跌。

　　此前，央行已出台系列稳汇率计谋。1月13日，央行、国度外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏不雅审慎诊治参数从1.5上调至1.75。1月15日，央行通过香港金融延续局债务用具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标刊行2025年第一期中央银行单子，期限为6个月，为固定利率附息债券，刊行量为东说念主民币600亿元。

　　中国东说念主民大学国度金融接头院副院长、国际货币接头所特约接头员何青向记者知道，改日，监管还有稠密计谋用具不错稳汇率。举例，不错下调外汇入款准备金率，开释外汇资金供给，缓解银行外币贷款披发的流动性逼迫，从而减庸东说念主民币贬值压力。也不错上调外汇风险准备金率，增多银行代客远期售汇业务的成本，裁减企业远期购汇的积极性，银行远期售汇减少，也能缓解东说念主民币贬值压力。

　　宗良称，尽管汇率由商场主导，不可幸免会出现涨跌波动，但关连计谋大约为东说念主民币汇率设定一个粗拙的底线。这意味着即便汇率存在商场波动，也不会跌破这个底线，保险了东说念主民币汇率不会过度贬值。这种相对平稳的汇率环境，关于中国经济的平稳发展至关进军，不管是对外生意、国际投资，照旧国内金融商场的平稳，王人依赖于一个相对平稳的东说念主民币汇率水平。是以在这一突出时期，平稳东说念主民币汇率具有特殊进军的酷爱。 

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