21世纪经济报说念 记者林秋彤 北京报说念

　　近期，监管系统屡次强调要对外汇阛阓中的顺周期行为进行纠偏，羁系汇率超调风险。

　　中国东说念主民银行行长潘功胜在1月13日亚洲金融论坛上清晰，要坚捏阛阓在汇率形成中起决定性作用，灵验剖析汇率的宏不雅经济和国际收支自动褂讪器功能，同期，坚决对阛阓顺周期行为进行纠偏，坚决对扯后腿阛阓规律行为进行惩办，坚决羁系汇率超调风险，保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本褂讪。

　　中国东说念主民银行副行长宣昌能在1月14日国新办新闻发布会上也强调，2025年将剖析好汇率对宏不雅经济、国际收支的转化功能，同期详细施策，褂讪预期，禁受公开宣示央行态度、用好宏不雅审慎管理器用等一系列有劲递次，羁系汇率超调风险。

　　2025年中国外汇阛阓指挥委员会会议、2024年第四季度货币战略委员会例等一系列会议屡次说起，要刚毅不移保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本褂讪，增强外汇阛阓韧性，加强外汇阛阓管理，坚决对阛阓顺周期行为进行纠偏，坚决对扯后腿阛阓规律行为进行惩办，坚决羁系汇率超调风险。

　　足见，在监管层看来，纠偏顺周期行为也曾成为面前保险东说念主民币汇率褂讪的必要递次。多位众人学者和业内东说念主士在接受21世纪经济报说念采访时指出，外汇阛阓中的“顺周期行为”，肤浅来说，即是在东说念主民币汇率出现贬值的时辰趁势卖空东说念主民币，买入好意思元等外汇，而在东说念主民币增值时代则反向操作，买入东说念主民币，卖出好意思元等外汇。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者清晰，跟着东说念主民币汇率的飞腾或下降，常常会形成看多或看空东说念主民币的趋势及预期。这种趋势一朝形成则很难逆转，一些企业、金融机构和投资者会“跟风炒作”。顺周期行为是投资者的羊群效应，亦然本钱阛阓无数存在的气候。

　　顺周期行为放大汇市波动

　　据记者了解，外汇阛阓中，企业、金融机构和个东说念主投资者的顺周期行为各有不同。

　　中国银行相干院首席相干员、天下金融论坛高等相干员宗良向记者指出，当东说念主民币贬值的时辰，外贸企业可能会囤积外汇，底本手中捏有的外汇，此时不再出售换成东说念主民币，甚而会在国外节流外汇，预期在东说念主民币贬值后，手中的外汇能兑换更多的东说念主民币。

　　跨境金融相干院院长王志毅也清晰，对有外贸业务的企业来说，当东说念主民币贬值且好意思元等外汇利率较高时，企业时常倾向于实时购汇。比如，一些外贸企业底本在几个月后才需付款，当今却念念要提前购汇，这种提前购汇行为就属于顺周期行为。

　　个东说念主外汇投资中也存在顺周期气候。在个东说念主外汇买卖中，字据《个东说念主外汇管理见地》等规定，个东说念主结汇和境内个东说念主购汇的年度总和区分为每东说念主每年等值 5 万好意思元。如果一些投资者预期东说念主民币趋向贬值，看到好意思元同意利率较高时，会选拔在年头就用完换汇额度，这亦然顺周期行为的体现。

　　部分投资者在陈述个东说念主换汇时，可能会以旅游、留学等意义请求，而实验用途却是将购得的外汇用于进款或同意，这种陈述内容与实验用途不符的情况也相比常见。“深究的话可能是有点问题的，不同银行的内控松紧经由不不异，有的银行也就睁一只眼闭一只眼”，王志毅清晰。

　　同期，部分金融机构挑升或无疑也滋长了顺周期行为。比如，一些开展个东说念主业务的金融机构，会指挥个东说念主行使年头的便利化额度去购汇，然后将购得的外汇存为同意或如期进款。

　　对此，王志毅清晰，此前监管部门曾通报过部分银行向客户发短信，指示年头换汇额度开释，开荒客户购汇，并默示东说念主民币可能贬值。这种行为干扰了监管调控。不外，由于莫得严格的规定对这种行为进行管理，是以面前主要依靠行业自律机制来对上述行为纠偏。

　　另外，一些金融机构自身也有自营盘进行自主外汇买卖操作。以前曾出现款融机构因自营盘而被监管部门点名的情况，原因是其捏有过多的外汇头寸，在明知本币可能贬值的情况下，部分金融机构仍在自营盘操作中购入外汇。

　　上述受访者均向记者强调，顺周期行为会对东说念主民币汇率的波动起到放大作用，让东说念主民币的涨或跌变得愈加重烈。当东说念主民币增值时，阛阓中的投资者和企业无数追随增值趋势买入东说念主民币，使得东说念主民币进一步加快增值。当东说念主民币贬值时，顺周期行为会使得更多的东说念主卖出更多的东说念主币，出口企业惜售外汇，入口企业提前购汇，导致阛阓上外汇需求加多而供给减少，从而鼓动东说念主民币加快贬值。

　　“外汇局强调汇率风险中性，企业应聚焦主业，不要去主不雅判断汇率涨如故跌，该锁汇的时辰就把它锁掉。然而阛阓自然存在赌大小，是以顺周期主淌若放大了汇率波动”，王志毅称。

　　汇率波动加重的表象和内容

　　需要防范的是，一方面，汇市的顺周期行为有一定的合感性，这是阛阓的当然选拔，它反馈了投资者和企业的无数面孔——“买涨不买跌”。另一方面，顺周期行为亦然一种短期行为，因为顺周期行为的起点是仅字据阛阓的外皮发扬作念出“跟风”的来去行为，即东说念主民币汇率在短期内的涨或跌，而莫得从恒久的视角，领路近期汇率波动的内容。

　　宗良对记者清晰，时常东说念主们看到东说念主民币汇率有涨跌变化，会以为是东说念主民币自身价值不褂讪。但实验上，东说念主民币对一篮子货币的汇率发扬是相配褂讪的。阛阓发扬出来的东说念主民币涨跌，很猛经由上是由好意思元指数的变化引起的。

　　Wind数据显现，CFETS东说念主民币汇率指数自2024年11月末捏续上升，在2024年12月13日上升至100.31，并在2024年12月20日进一步飞腾至101.14。投入2025年，1月3日，CFETS东说念主民币汇率指数不时飞腾至102.09，尔后防守在100以上。这意味着东说念主民币相对一篮子货币有所增值，且保捏了可不雅的水平。

　　中国东说念主民银行副行长宣昌能在1月14日国新办新闻发布会上还强调，东说念主民币在主要货币中发扬较好，为中国自主履行货币战略创造了故意条目，对稳经济、稳外贸剖析了积极作用。2024年末，推断东说念主民币对一篮子货币汇率变动的东说念主民币汇率指数（CFETS）为101.47，较上年末飞腾4.2%；东说念主民币对好意思元汇率收盘价为7.2988，较上年末贬值2.8%，同期好意思元指数飞腾7%，东说念主民币韧性得到充分体现。

　　宗良指出，好意思元是大众主要的国际货币，在国际营业和金融体系中占据主导地位，因此东说念主民币与好意思元的关联度突出清雅。好意思元指数的波动会径直影响东说念主民币兑好意思元的汇率，当好意思元指数大幅波动时，就会形成东说念主民币在不休涨跌的错觉，而实验上并非东说念主民币自己价值的不褂讪。

　　好意思元指数是通过对六种主要货币（欧元、日元、英镑、瑞士法郎、瑞典克朗、加元 ）进行加权缱绻得出的。因此，好意思元指数的涨跌并不十足取决于好意思国自身经济的横暴，只有好意思国经济发扬相对这几个经济体（如欧元区、日本等）更好，好意思元指数就可能飞腾。当好意思元指数飞腾时，好意思元就会以强势姿态面对其他货币，发扬出对其他货币汇率的上升，影响大众货币汇率的面孔。由于好意思国职守着较高的债务，若好意思元捏续飞腾，意味着好意思国债务拖累将不休加重。从现实角度开赴，这种情况难以捏续，好意思元不可能无罢休地捏续飞腾。

　　“实验上东说念主民币自己的价值未变，仅仅好意思元波动致使东说念主民币对好意思元汇率转换，就像东说念主身高不变，但测量尺子的刻度变化，导致测量恶果也随之转换”，宗良清晰。

　　正如前文所言，顺周期行为在内容上是基于短期的、名义的阛阓变化出现的投资者羊群效应，且会加重东说念主民币汇率波动的趋势。无论是加快增值，如故加快贬值，齐会给中国外汇阛阓甚而经济基本面带来负面影响。

　　中国（香港）金融繁衍品投资相干院院长王红英向记者剖析称，在东说念主民币双向波动的周期性变化中，如果任由纯阛阓化的顺周期投资行为发生，会放大汇率的全体波动幅度。在东说念主民币增值时，骄矜顺周期行为会催生经济泡沫，如若放任东说念主民币过度增值，中国商品出口则会减少，毁伤国度出口的竞争力。适度东说念主民币过度增值，故意于中国经济保捏全体庄重的发展，因此并弗成任由东说念主民币一味地增值。

　　在东说念主民币贬值时，骄矜顺周期行为则会鼓动东说念主民币过度走低，带来扫数经济的阻滞甚而阑珊。大幅度的汇率波动也会给中国的收支口带来周期性飘荡，从而影响到扫数中国实体经济，尤其是制造业的基本面。

　　受访者均向记者指出，东说念主民币贬值时期靠近走低压力，顺周期行为会加重东说念主民币汇率的超调风险。“更多的东说念主卖出东说念主民币钞票，会加重东说念主民币大幅贬值，出现超调的可能性。因此，央行、外汇管理局等部门会禁受一系列的递次来转化顺周期行为，扎眼东说念主民币过快贬值，鼓动东说念主民币在区间内浩荡波动”，杨德龙说说念。

　　王红英称，大众大类钞票的投本钱质上齐是一种阛阓化行为，从投资者的角度来说，基于对当下宏不雅场地的判断和走势分析进行顺周期投资，既为了赢得利润，又行使了趋势性波动对自身钞票进行风险管理。比如，对一些收支口企业来说，可能会行使汇率波动进行所谓的套期保值，管理供应链的风险。

　　关联词汇率不同于一般的大量商品，汇率是国度经济面的一种预期反应，如果放任投资者的顺周期行为对东说念主民币汇率走势招是搬非，放大周期性走势，时常会影响我国外贸、收支口的平衡，从而影响国度经济的褂讪。是以，保捏褂讪可控、阛阓转化的汇率，一直是央行的基本策略

　　稳汇率战略再加码

　　宗良称，在大国博弈与竞争中，货币是体现一个国度经济体系竞争力的迫切方面，东说念主民币汇率过度波动是不利的。汇率关于防守经济和金融的褂讪至关迫切，是达成对外经济平衡的错误成分。褂讪的汇率有助于保险国际营业和投资的清静进行，幸免因汇率大幅波动给企业和金融阛阓带来省略情味和风险。在国际竞争中，褂讪的汇率约略增强中国经济的竞争力和抗风险智商，展现中国经济的褂讪性和韧性。监管莫得坐视东说念主民币汇率顺周期行为过于较着而不管，这意味着干系部门会禁受相应递次，对东说念主民币汇率进行合理调控，幸免其因顺周期行为出现过度波动。

　　在上述布景下，对顺周期行为赐与纠偏，羁系超调风险，具备了必要性和合感性。稳汇率就并不虞味着“适度”东说念主民币汇率短期走势是否守住某个关隘，汇率基于阛阓出现一定的波动，甚而是一些时期性的贬值齐是合理的。同期，也要稳住东说念主民币汇率的增值速率，也弗成让东说念主民币一味地增值。在合理的区间内双向波动，才是稳汇率的要义。

　　王红英也说说念，若汇率走势较着偏离国度经济的基本面，就需要对汇市进行调控和科学干豫，比如央行出台系列稳汇率的递次，对一些过度看空东说念主民币的投资机构关停来去，从而让汇率更委果地反馈中国经济的基本面，扎眼因为投契出现超涨超跌。

　　此前，央行已出台系列稳汇率战略。1月13日，央行、国度外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏不雅审慎转化参数从1.5上调至1.75。1月15日，央行通过香港金融管理局债务器用中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标刊行2025年第一期中央银行单子，期限为6个月，为固定利率附息债券，刊行量为东说念主民币600亿元。

　　中国东说念主民大学国度金融相干院副院长、国际货币相干所特约相干员何青向记者清晰，将来，监管还有稠密战略器用不错稳汇率。举例，不错下调外汇进款准备金率，开释外汇资金供给，缓解银行外币贷款披发的流动性管理，从而减庸东说念主民币贬值压力。也不错上调外汇风险准备金率，加多银行代客远期售汇业务的成本，镌汰企业远期购汇的积极性，银行远期售汇减少，也能缓解东说念主民币贬值压力。

　　宗良称，尽管汇率由阛阓主导，不可幸免会出现涨跌波动，但干系战略约略为东说念主民币汇率设定一个大约的底线。这意味着即便汇率存在阛阓波动，也不会跌破这个底线，保险了东说念主民币汇率不会过度贬值。这种相对褂讪的汇率环境，关于中国经济的褂讪发展至关迫切，非论是对外营业、国际投资，如祖国内金融阛阓的褂讪，齐依赖于一个相对褂讪的东说念主民币汇率水平。是以在这一特殊时期，褂讪东说念主民币汇率具有特地迫切的兴致。 

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